李嘉誠售百佳 或因香港地產業務收縮

近期，華人首富李嘉誠為旗下創立了40年的百佳超市尋找買家，已設定8月16日為第一回合競購截止日，其估值最高達40億美元。雖然百佳超市的毛利率偏低是導致其被出售的重要原因，但長江實業在香港地產業務的收縮或許也是其被出售的重要推手。

公開資料顯示，百佳為香港第二大連鎖超市，市場占有率達33.1%，270家門店位于香港，中國內地的門店數量只有56家。百佳大股東和記黃埔的年報顯示，2012年百佳超市毛利率不到3%，尚不及內地銀行一年定期存款利率。

長期以來，百貨超市毛利率不高，是一個行業普遍現象，并非百佳獨有。為何李嘉誠要在經營40年之后才出售?

連鎖超市的盈利模式并不依賴商品的買賣差價。通常，大賣場、百貨公司等渠道商會向供應商收取“通道費”(包括陳列費、條碼費、節慶費等)，一個品類商品的年收費可高達數百萬元甚至上千萬元。

此外，更重要的盈利模式在于，百貨超市憑借龐大的銷量，在下游供貨商面前具有強勢地位，可以拉長給付供應商的賬期，短則1月，長達數月，中間沉淀的資金流再用作其他投資，包括開店。周而復始，通過不斷擴大的營業收入獲取更多的無息借款用于其他資金密集但回報率較高的投資，這種盈利模式被業內稱為類金融模式。

假設連鎖超市集團一年的營業收入為200億，付款賬期為三個月，那么，這家連鎖超市集團每年滯留在手上的現金就有近50億元，這相當于一筆數額甚巨的無息貸款。如果大股東旗下還有地產、能源等資金需求大，回款周期長，但回報率較高的業務，就可以將這部分資金投入到上述高回報領域。

如此一來，經營超市相當于自己開了一個現金銀行，且不用支付利息。而數據顯示，最近幾年來，百佳每年的營業收入均超過200億港元。

其實，內地的家電賣場也是這種類金融運行模式，國美電器就是典型代表。在家電連鎖賣場高速發展的2005~2010年間，國美電器的平均應付賬款周轉天數高達130天，遠遠超出蘇寧電器的85天。

強大的渠道優勢使得國美電器能夠通過占款的方式獲得廉價的資金，低成本的融資支持使得國美電器得以高速擴張，而國美電器的高速擴張帶來的銷售提升又使得供應商愿意為國美電器輸血。

而在2005~2010年間，由于內地同樣處于資產價格飆升的景氣周期，國美集團旗下的地產業務也在國美電器低成本資金的支持下高速擴張。用現金流充沛但利潤率不高的業務，輸血回款周期長但回報率較高的地產業務，這是類金融型企業較為普遍的盈利模式。

近1年多來，李嘉誠在香港的地產業務停滯不前。長江實業最近一次在港拿地是在去年11月，以29.01億港元奪得馬鞍山落禾沙一幅住宅用地。2013年上半年，長江實業未在香港拍得任何地塊。今年上半年，長江實業物業銷售收益同比大減37%，降至38.3億港元。

由于超市業務需要付出極大的人力成本以及租金成本，而長江實業在香港的地產業務逐步式微，在超市競爭愈演愈烈的環境下，百佳超市這個資產收益率較低的現金奶牛，對李嘉誠來說已然成為雞肋。(靳書陽)