中國股市將直面三大壓力

國股市投資者情緒似乎漸漸高漲起來，在成長股和創業板大漲之后，以上海自貿區為核心的區域概念炒作正在如火如荼地擴散，并大有取代成長股和創業板的勢頭。

這種熱點節奏的切換，雖然沒有涉及周期股，但由于多數區域概念股處于滬深主板市場，所以主板指數表現開始改觀，成交量也已經出現了明顯的變化。上證綜指中樞不斷上移，周K線走出了六連陽。一直明顯低于深市成交額的滬市成交額，如今也已經迎頭趕上。

中國股市新一輪漲勢是否就此展開呢?未必。盡管宏觀經濟數據對中國股市形成一定支撐，上證綜指量價變化也顯得積極樂觀，但近期有三大壓力將對中國股市形成壓制，而其中一些影響已經開始顯現。

首先，資金面壓力。這主要來自兩個方面：第一是美聯儲QE退出預期，第二是中國央行在公開市場操作上的“放短鎖長”。前者對全球資金面的影響已經開始顯現，無論長期影響爭議如何，短期資金從新興市場流出已經是一個趨勢，中國最近兩個月的外匯占款數據也對此作出了相應的回應。而后者抬升了長端資金價格，意味著從中國內部而言，資金面中長期都不會有太明顯的寬松，至少市場預期已經被穩定下來。

中國現在的金融狀況對QE退出的抵御能力要強于其他新興市場，中國央行維護短期資金價格穩定的意圖也十分明顯。這種資金局面對中國股市影響的意義在于，不要指望有外圍資金積極入市，也不要指望有寬松的貨幣環境支撐中國經濟，這種緊平衡的資金面在相對穩定的狀態下可以維護中國股市的現狀，而一旦出現內部劇烈轉變，形勢就會變得捉襟見肘起來。

最近以上海自貿區為核心的區域概念被大肆炒作，創業板出現了失血現象，就反映了上述情況。

其次，政策面壓力。穩增長是底線思維，市場對此反應非常正確，在政策面明朗后，經濟并沒有出現大幅上漲，而僅僅是企穩。日前中共中央確認十八屆三中全會于11月召開，市場聚焦和政策風險均是改革。這也暗示了，中國股市不會存在系統性上漲機會。

所謂的改革，就是格局和利益的重新分配，那么必然有一些行業、一些地區、一個領域是逐漸失去政策支持，或者是被政策倒逼轉型，這是一個痛苦的過程。周期股多數面臨這樣的困境。另外一些新領域將獲得政策等支持，這會造成結構性的投資機會。

上半年周期股下跌和成長股上漲，是對上述情況的反應。而十八屆三中全會的政策基調與之前將存在延續性，即便因穩增長出現變化，預計也是微妙的，不足以改變周期股大局。周期股只能依靠經濟自身的周期運轉來迎接上漲。

總體來看，即將召開的十八屆三中全會很可能給中國股市帶來的影響，正如一句老話，那就是“改革無牛市”。

最后，中東地緣政治危機升溫，美國可能對敘利亞動武將帶來油價上漲壓力。美國對敘利亞動武似乎信心堅定，目前面臨的情況是同盟暫時還無法結成。英國國會投票反對政府向敘利亞動武，為短期內動武添加了不確定性。一時的遲緩并沒有打消動武的可能性，只要這個傾向存在一天，油價即使不漲也可能維持高位振蕩。

敘利亞的原油日產量因為內亂已經大幅減弱，對原油的實際供給影響其實可被忽略。油價之所以現在對敘利亞如此敏感，是因為美國如果對敘利亞動武，可能牽涉的是整個中東地區的局勢穩定。各方緊張態勢令油價上行風險大于下行風險。

現在歐洲、美國、日本和中國經濟都處于觸底復蘇態勢中，在經歷了長期的下行之后，這種復蘇是十分脆弱的。全球經濟脆弱經不起高油價沖擊，非需求拉動的高油價一直是資本市場比較忌憚的一個風險。因此，如果敘利亞局勢不緩和，對中國經濟就只有風險沒有好處。

中國股市本周的表現，已經開始對上述風險和壓力做出了反應，它們都會抑制中國股市系統性上漲。市場格局沒變，只是周期股還沒被積極看好時，資金炒作從成長股、創業板切換到了區域概念股，僅此而已。

(本文作者傅峙峰是《華爾街日報》中文網專欄撰稿人。）