A股驚魂30天輿情全記錄

在6月15日上證綜指登上5176.79點(diǎn)的近期最高峰的時(shí)刻，這一輪股市巨幅震蕩的能量?jī)?chǔ)備也達(dá)到了極值。10天之前，證監(jiān)會(huì)一則禁止未經(jīng)批準(zhǔn)的兩融活動(dòng)的政令，如今被輿論認(rèn)為是巨震的開端?；貞浧疬^去30天，在資本市場(chǎng)的跌宕起伏、監(jiān)管層細(xì)致入微的管理措施、股民從瘋狂到恐慌的輪回中，輿論在分歧和爭(zhēng)議中逐漸彌合而統(tǒng)一。

牛市忽告急 配資成禍?zhǔn)?/p>

監(jiān)管層清理場(chǎng)外非法配資，成為這一輪市場(chǎng)巨幅震蕩的“引爆點(diǎn)”。

5月底，一則關(guān)于券商自查A股場(chǎng)外配資，HOMS系統(tǒng)被禁配資端口接入的消息讓市場(chǎng)擔(dān)憂無(wú)比，尤其是通過HOMS開戶的客戶將強(qiáng)制平倉(cāng)。但是相關(guān)機(jī)構(gòu)很快表態(tài)，這次查的是券商不能給配資提供端口便利，并不是HOMS系統(tǒng)不能用了。在浩如煙海的市場(chǎng)信息中，這則消息并沒有引起太多的注意。

但事情開始起了變化。6月5日，證監(jiān)會(huì)公告禁止未經(jīng)批準(zhǔn)的兩融活動(dòng)。6月12日，證監(jiān)會(huì)要求券商自查場(chǎng)外配資。6月13日，證監(jiān)會(huì)公告禁止券商為場(chǎng)外配資提供便利，并關(guān)閉所有HOMS接口。彼時(shí)，市場(chǎng)認(rèn)為三道政令只是監(jiān)管層平抑當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)過快上漲的勢(shì)頭，不過是“快牛變慢牛”罷了。投資者仍然沉浸在樂觀的情緒當(dāng)中，數(shù)據(jù)顯示，滬深合計(jì)兩融余額僅僅在6月5日當(dāng)天略微下降，隨后高歌猛進(jìn)，直奔2.27萬(wàn)億元峰值。場(chǎng)外配資余額盡管沒有明確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，但業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，其增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)往往高于場(chǎng)內(nèi)兩融的增長(zhǎng)速度。

最樂觀的時(shí)候往往是最危險(xiǎn)的情況的開端。6月15日市場(chǎng)開始下行。6月26日，上證綜指創(chuàng)下-7.4%單日最大跌幅，證監(jiān)會(huì)表示大跌是過快上漲的自發(fā)調(diào)整。6月29日，證監(jiān)會(huì)表示場(chǎng)外配資的高風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，券商兩融強(qiáng)平金額不到600萬(wàn)元。6月30日，中證協(xié)表示，3大配資系統(tǒng)接入客戶資產(chǎn)近5000億元，強(qiáng)平比例很小。當(dāng)天，上證綜指從29日的4053.03點(diǎn)上漲至4277.22點(diǎn)，7月1日回調(diào)至4053.7點(diǎn)。一些媒體和網(wǎng)絡(luò)大V戲稱，3天漲了0.7個(gè)點(diǎn)，“慢牛”看來(lái)是沒問題了。

7月2日，市場(chǎng)開始新一輪下行趨勢(shì)，到7月9日上證綜指創(chuàng)下3個(gè)月來(lái)的新低3373.54點(diǎn)，其間三行一會(huì)率領(lǐng)“國(guó)家隊(duì)”投巨資穩(wěn)定市場(chǎng)，輿論此時(shí)才回過神來(lái)，開始仔細(xì)考慮場(chǎng)外配資領(lǐng)域所發(fā)生的“傘形信托+HOMS管理+互聯(lián)網(wǎng)金融”對(duì)市場(chǎng)的劇烈影響。

7月10日，上證綜指3900點(diǎn)失而復(fù)得，滬深兩市反彈勢(shì)如破竹，而此前被強(qiáng)平的投資者又蠢蠢欲動(dòng)，開始聯(lián)系配資公司，希望搭上國(guó)家隊(duì)的車，不合規(guī)的場(chǎng)外配資通道也一直開啟。

7月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的通知》，要求證券賬戶實(shí)名制并嚴(yán)格核查身份信息的真實(shí)性，嚴(yán)禁子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶，信息技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)存量持續(xù)運(yùn)行，不得新增客戶、賬戶和資產(chǎn)。國(guó)新辦亦同步發(fā)出通知，全面清理所有配資炒股的違法宣傳廣告信息，并采取必要措施禁止任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人通過網(wǎng)絡(luò)渠道發(fā)布此類違法宣傳廣告信息。

“國(guó)家隊(duì)”進(jìn)場(chǎng) 拯救流動(dòng)性

救市的關(guān)鍵是恢復(fù)信心和流動(dòng)性，中斷呈幾何級(jí)數(shù)形成拋壓鏈條傳導(dǎo)，防止股市的風(fēng)險(xiǎn)向銀行及實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)。7月4日、5日，在市場(chǎng)的翹首企盼中，央行表示將通過多種形式給予證金公司流動(dòng)性支持，證監(jiān)會(huì)相繼發(fā)布暫緩IPO、推動(dòng)21家證券公司聯(lián)合出資1200億元投資藍(lán)籌ETF等利好措施。但是從當(dāng)天的市場(chǎng)表現(xiàn)看來(lái)，“國(guó)家隊(duì)”能不能直接出手買股票，成為投資者回復(fù)信心最重要的條件之一。

7月6日開始，證金公司和21家證券公司，挾央行提供的流動(dòng)性支持入場(chǎng)維穩(wěn)。隨著監(jiān)管層救市力度的加大，輿論對(duì)股市的信心略見恢復(fù)。但是對(duì)國(guó)家隊(duì)救市的具體操作，輿論有較大爭(zhēng)議。6日、7日兩天，政策錨定于能夠有效拉升股指的大盤藍(lán)籌股，導(dǎo)致其他的中小盤股嚴(yán)重缺乏流動(dòng)性，大盤藍(lán)籌股的上漲還吸引逐利資金拋棄中小盤股轉(zhuǎn)投大盤藍(lán)籌股，進(jìn)一步加劇了中小盤股的流動(dòng)性危機(jī)。

7月8日市場(chǎng)的表現(xiàn)正如此前市場(chǎng)預(yù)期，滬深兩市雙雙低開。8日上午，證監(jiān)會(huì)表示證金公司將加大對(duì)中小市值股票的購(gòu)買力度，但兩市仍以雙雙下跌收盤。對(duì)此有分析指出，本次救市政策在打發(fā)上較為混亂，“王炸”頻出但是戰(zhàn)機(jī)延誤，效果大打折扣。在股市開始下跌時(shí)，政策力度不足無(wú)法阻止跌勢(shì)，反而使市場(chǎng)形成了救市無(wú)效的印象。

連日救市后，A股終于在7月9日開始反彈，并連續(xù)兩日出現(xiàn)千股漲停，隨后幾日股市雖持續(xù)震蕩，此前流動(dòng)性稀缺的跡象已經(jīng)不再出現(xiàn)。7月13日，大盤一度重回4000點(diǎn)。大盤終于迎來(lái)反彈，但輿論卻明顯分化。傳統(tǒng)媒體及券商、基金認(rèn)為，流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)得到解決，投資者對(duì)資本市場(chǎng)未來(lái)的預(yù)期已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)估值吸引力有所回升，部分股票風(fēng)險(xiǎn)收益比明顯改善，已經(jīng)呈現(xiàn)投資價(jià)值，市場(chǎng)走向平穩(wěn)健康的發(fā)展軌道。

企穩(wěn)之后 何去何從

股指逐漸企穩(wěn)，輿論則開始出現(xiàn)對(duì)本輪股市巨幅震蕩以及政府救市措施的反思，關(guān)注點(diǎn)開始從如何救市轉(zhuǎn)向救市后的“災(zāi)后重建”。

多家券商發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，“最危險(xiǎn)的時(shí)候”已經(jīng)過去，牛市的基礎(chǔ)和邏輯并沒有發(fā)生大的改變，但短期隨著更多公司的復(fù)牌，猶存的平倉(cāng)壓力以及股票作為籌碼供給的增加將對(duì)市場(chǎng)整體形成負(fù)面影響。

其中，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在7月10日發(fā)布的報(bào)告“審慎地”認(rèn)為“市場(chǎng)似乎仍然處于牛市格局”，他也同時(shí)指出“市場(chǎng)最恐慌的時(shí)候已經(jīng)過去，正在轉(zhuǎn)入以區(qū)間整理為特征的‘災(zāi)后重建’期”。海通證券隨后的研報(bào)則指出“信心重塑仍需過程，反彈幅度或難一蹴而就”，并回顧了1987年的美國(guó)股災(zāi)和1988年的臺(tái)灣股災(zāi)，兩次股災(zāi)都完成了二次探底，底部調(diào)整持續(xù)時(shí)間在45天左右。

7月10日，A股再次“報(bào)復(fù)性反彈”后，開始有輿論提及場(chǎng)外配資卷土重來(lái)?！吨袊?guó)基金報(bào)》報(bào)道提到，從記者接觸到的多家配資公司來(lái)看，“再博一把，以圖實(shí)現(xiàn)抄底‘翻身’”的客戶不在少數(shù)。網(wǎng)上亦有網(wǎng)友提到，“聽說(shuō)周一在電話會(huì)議里配資爆倉(cāng)哭泣的某客戶又配了1∶5殺進(jìn)去了”，有人將此揶揄為“散戶的記憶只有7秒鐘”。

隨著救市已見成效，一系列制度建設(shè)成為輿論關(guān)注點(diǎn)，其中對(duì)杠桿資金的監(jiān)管又是最為迫在眉睫的，市場(chǎng)人士就此提出許多建議。

比如，國(guó)泰君安首席宏觀分析師任澤平提出監(jiān)管杠桿的五個(gè)建議，第一，場(chǎng)外配資納入管理范圍，規(guī)范透明，第二，開正門，堵偏門，降低融資門檻，差異化融資利率，第三，發(fā)展融券業(yè)務(wù)，第四，嚴(yán)控兩融標(biāo)的、融資比例及股權(quán)質(zhì)押比例，第五，由于兩融和傘形信托等涉及跨部門監(jiān)管，建議成立一行三會(huì)聯(lián)合行動(dòng)小組。

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高則提出兩項(xiàng)技術(shù)性措施化解融資盤風(fēng)險(xiǎn)，一是搜集并發(fā)布場(chǎng)內(nèi)外融資盤的精確數(shù)據(jù)，二是對(duì)股市融資進(jìn)行嚴(yán)格的資本充足率監(jiān)管。

除了監(jiān)管杠桿，還有許多制度建設(shè)也被專家、市場(chǎng)人士所提及。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，本次股市去杠桿危機(jī)暴露出分業(yè)監(jiān)管的弊端，對(duì)杠桿資金的監(jiān)管涉及多個(gè)部門，因此為防范下次危機(jī)，許多市場(chǎng)人士建議加大監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)性。

亦有許多專家建議推出T+0交易制度、取消漲跌停板制度。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員侯寧認(rèn)為，T+1交易的初衷是打擊過度投機(jī)，但實(shí)際上改變不了股市牛熊本質(zhì)，只能延緩時(shí)間。在7年的大熊市中，雖然有T+1交易制度護(hù)航，但中國(guó)的換手率依然全球第一。北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟認(rèn)為T+1交易制度有悖公平，中國(guó)股指期貨設(shè)置的門檻把中小投資者擋在門外，而機(jī)構(gòu)大戶可以憑借股指期貨T+0的優(yōu)勢(shì)及時(shí)買進(jìn)賣出對(duì)沖保值，這樣既可以拉高誘多套牢散戶，也可以砸盤拋出及時(shí)出逃。

為了救市，監(jiān)管層推出的一系列行政化措施也是輿論熱議焦點(diǎn)，如何平穩(wěn)推出被認(rèn)為是“災(zāi)后重建”的重要目標(biāo)之一。

市場(chǎng)企穩(wěn)之后，國(guó)家隊(duì)將何去何從?光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為，在化解股市風(fēng)險(xiǎn)之際，除了降低融資盤數(shù)量，就是救市措施的平穩(wěn)退出。在救市過程中，包括證金公司在內(nèi)的政策性機(jī)構(gòu)購(gòu)入大量股票，在客觀上形成了股市內(nèi)的“國(guó)進(jìn)民退”格局，這甚至能讓市場(chǎng)形成政府為牛市背書的預(yù)期，更助長(zhǎng)投機(jī)炒作風(fēng)氣。徐高建議，在市場(chǎng)漲的比較快的時(shí)候，政府就應(yīng)該有意識(shí)地撤出救市政策，并逐步堅(jiān)持購(gòu)入的股票，并在市場(chǎng)下行壓力大時(shí)重新入市。政策收放不應(yīng)拘泥于股市點(diǎn)位，而需要以融資盤動(dòng)向?yàn)橹饕獏⒄铡?/p>

對(duì)于一系列救市措施，中信證券固定收益研究主管、首席分析師鄧海清撰文認(rèn)為，政府救市過程中，對(duì)于市場(chǎng)規(guī)則的破壞加劇了市場(chǎng)的非理性特征。《證券時(shí)報(bào)》的評(píng)論也指出，從短期看，要盡快解除為維穩(wěn)而推出的諸多臨時(shí)性的、反市場(chǎng)的措施，恢復(fù)正?；灰字贫?從長(zhǎng)期看，如何完善制度、構(gòu)建股市長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)，是擺在所有人面前的課題。未來(lái)市場(chǎng)能否持續(xù)健康發(fā)展，將直接取決于對(duì)這次股市危機(jī)反思的方向是否正確，只有方向正確，完善制度才有正確的著力點(diǎn)。

總體而言，“災(zāi)后重建”階段，無(wú)論是對(duì)完善監(jiān)管制度、交易制度的建議，還是對(duì)監(jiān)管層推出的行政化救市措施的爭(zhēng)議，主流輿論的取向是“唯有更高度的市場(chǎng)化，股市才能長(zhǎng)治久安”，不應(yīng)輕言暫緩金融改革和金融開放的進(jìn)程。注冊(cè)制不能因股市去杠桿而耽誤，應(yīng)當(dāng)讓市場(chǎng)化的股份供求成為預(yù)防泡沫形成和膨脹的重要機(jī)制，同時(shí)要完善做空機(jī)制，使其能夠健康運(yùn)行，更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，成為預(yù)防泡沫的市場(chǎng)力量。

7月14日，輿論開始?xì)w于平靜。針對(duì)短期措施的討論讓位于中國(guó)股市長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展所需的制度建設(shè)。三大證券報(bào)頭版發(fā)表評(píng)論，認(rèn)為市場(chǎng)信心正在恢復(fù)，堅(jiān)決清理違規(guī)配資推動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，壯大機(jī)構(gòu)投資者，為恢復(fù)新股發(fā)行及上市公司再融資，以及注冊(cè)制改革創(chuàng)造良好條件。