兩融新規催生平倉糾紛 極端情況誰來買單？

今年6月下旬，A股市場經歷了一場罕見的股市震蕩，大量散戶投資者蒙受巨額損失。

7月1日晚間，證監會推出兩融新規。該新規中新增諸如取消“擔保比例低于130%，應在2個交易內日追加擔保物且維持擔保比例不低于150%”的規定等。與此同時，證監會允許證券公司根據公司的實際情況，與客戶自行商定補充擔保物的期限和比例要求，不再將強制平倉作為證券公司處置客戶擔保物的唯一方法。

新規的出爐，增加了維穩背景下風險控制的靈活性和彈性。但是，靈活性和彈性猶如一把雙刃劍，因此產生了證券公司與投資者之間關于平倉時間的糾紛。東方證券上海某營業部總經理表示，這種情況較為常見，在6月下旬至7月上旬那段時間，平均每家營業部有3~5個這樣的案例。

廣西北海糾紛案

楊林(化名)，是廣西北海市一個老股民，1997年入市。今年年初，他有資金70萬元，持有73000股東方電子，5500股柳工股份。在6月中旬5000點高位時，楊林購買2只股票共計市值曾達120萬。

此后，楊林為了提升收益，在西南某券商融資57萬(包含利息在內)，購買了柳工股份41000股。然而，6月下旬，股市巨幅下跌，楊林購買的東方電子和柳工股份跌幅均超過60%。他的股票融資擔保比例在7月7日收盤后為129.5%，低于130%的比例要求。

根據該券商融資合同規定，擔保比例低于130%后，實行“T+2”工作日，即給客戶2天時間，補充現金或者賣股票提高擔保比例至150%。

7月8日，楊林收到該券商的催促，要求他賣股票提高保證金，因為接近130%的警戒線。楊林考慮到來自證監會的利好政策不斷推出，預計股市可能會反彈，所以堅持沒有于7月8日賣出，因為追加擔保金“T+2”最后一天為7月9日。

為了確認7月9日是補充擔保物的最后一天，楊林還特意撥打了該券商客服，咨詢了其賬戶融資情況。7月8日收盤，其股票擔保比例為119.5%。“客服告訴我7月9日是最后一天，需要把擔保比例提高到150%。”楊林稱。

誰料，7月9日早上6:00，楊林收到該券商短信通知，強令其在當日早上10:00，也就是開盤半個小時內將擔保比例提高到150%，不然就會被強制平倉。精神高度緊張之下，楊林在開盤后10分鐘內，把全部股票清倉，共得10萬元現金。

但是，眾所周知的是，20分鐘以后，滬深全線上漲，東方電子和柳工股份均漲停。楊林認為，“我個人的巨額虧損，該券商負有不可推卸的責任。最關鍵的一點是，融資合同里是T+2，給客戶2個工作日追加擔保物。該券商7月9日早上6:00突然臨時告訴我上午10點前必須追加保證金比例到150%，使得我情急之下蒙受損失。”

不幸遭遇

因風險揭示不足

一家總部位于深圳的券商兩融部門負責人向證券時報記者表示，“該券商的做法比較極端，券商普遍不會提前進行平倉。既然約定給客戶2天的追加保證金的時間，就應該7月10日早上10:00強平，而不是提前一天在7月9日早上10:00，臨時通知客戶強平。”

該負責人補充稱，有一點值得注意，如果該券商與兩融客戶的合同里說明了可以視情況調整強平時間，客戶在簽字時意味著已經同意和接受證券公司可能的這個行為。畢竟當時的市場狀況相對特殊，所以券商也會因特殊情況作出調整。所以，上述券商的行為沒有違反其合同條款的規定，但是存在風險揭示不足的問題。

總部位于上海的券商兩融業務負責人表示，“這屬于券商風險提示不夠充分，造成客戶無法意識到嚴重性。此外，出于對本金安全的考慮，該券商提前強平。他們沒有及時調整和修改適合該公司當時情況下的合同，導致背道而馳的結果，引起客戶投訴在所難免。”

據了解，在7月1日，證監會推出兩融新規當晚，多數券商就開始研究如何修改平倉措施，從而避免大批平倉。

東方證券某營業部總經理表示，“雖然上述券商的行為合法、合理，因為該公司的確是在按照與客戶間的合同要求操作，并且也符合證監會要求，根據券商自身情況自行調整，但是其處理方式不太得當。”

“于情于理，券商應當與投資者進行協商，而不是直接強制平倉。”東吳證券兩融部總經理和上述東方證券營業部總經理有著共識。

證券公司

強平背后是壓力

作為金融機構，證券公司本身需要嚴格控制風險。

從證券公司當時突然要求投資者進行強平的行為來分析，東方證券營業部總經理稱，“這是當時救市成功了，如果當時未成功，會不會有投資者又反過來問，你為什么沒有提前強制平倉，減少我的虧損?”

據了解，根據證監會新規要求，對于T+2，券商有自由裁斷權。所以，從券商的角度來看，并沒有違規、違法。不過，該股民從最高市值120萬元跌到10萬元，券商自身存在的問題也是誘因之一。

東吳證券兩融部門負責人表示，“新規出來后，我們火速開會進行研究，來修正我們的合同，以適應當時的市場環境，從而減少平倉數。”鑒于當時此類案例特別多，因此，證券公司應當多為投資者考慮，處理方式應更加人性化，提前規避此類虧損的產生。

不過，券商在當時也承擔一定的壓力。

東方證券上海某營業部總經理表示，一方面，投資者若不及時清倉，證券公司就得幫你追加保證金，對于上市券商而言，需要通過董事會批準，流程相對復雜;另一方面，追加保證金若通過證券公司操作，證券公司會因此承擔較大風險。這也是證監會所不允許的。換言之，可以理解這是當時上述券商相對謹慎操作的原因。

據了解，通常“T+2”在第二天早上10：00完成，但是很多時候券商會在“T+1”13:00開始操作。

上述深圳券商兩融部負責人稱，該案例中的老股民，應該熟悉兩融的規則。但散戶虧損金額較大，心理自然無法承受。不過，如果讓證券公司對投資者進行賠償，不符合行業規則，畢竟合同里沒有要求賠償責任。

上述上海券商營業部負責人表示，如果按照一個股民賠償10萬，一家普通證券公司大概有60萬個活躍股民，相當于賠償將產生600億費用。這個數目不容小覷，亦是對證券公司的極大壓力。

殘酷的投資者風險教育課

今年6月的股災，令身在其中的股民蒙受損失，但另一方面，也給投資者進行了一次殘酷的風險教育課。

由此可見，“股市有風險，投資需謹慎”不是簡簡單單一句話。投資者會涉及真槍實彈，面臨真切的實際虧損。所以，投資者在股市里需要控制倉位，這是避免虧損最核心的辦法。”

業內人士表示，根據收益率定倉位，年化收益率為10%是比較合理的。因為，對于運營一家公司而言，凈利潤保持每年在10%左右增長是非常好的，符合經濟法則。

東方證券某營業部總經理稱，“該股民相當于加了1.5倍杠桿，必然冒著高風險。散戶應盡量不要加杠桿，或者是在承受范圍內操作小杠桿。”

該負責人補充表示，散戶盡量不要做兩融，因為兩融業務對投資者的條件和技術都有較高的要求。投資者需要有足夠的時間，還有足夠規模的資金來承受風險。從技術層面而言，投資者需要對宏觀政策和市場走勢有著深入研究和掌握把控，抗風險等級要高。

值得注意的是，此次兩融集中爆發風險而引發的股市震蕩，即便是機構投資者，仍不乏不能自如進行應對行情突變者，更何況散戶。

值得一提的是，投資者應及時與投資顧問溝通，加強自己的風險意識。對于投資顧問而言，更需盡職盡責，對于可能存在的風險，要及時與客戶交流。(記者 梁雪)