注冊制夯實A股慢?；A

分析人士認為，應破除注冊制是利空的思維模式，未來各項改革的推進，將有利于資本市場走出長期慢牛行情。對于投資者而言，更需關注市場化改革之下成長性企業的業績分化，注冊制后去偽存真或加速。

維持現有新股發行節奏

中泰證券表示，預計注冊制改革將逐步進行，新股上市逐漸回歸市場化。一是從上市公司角度上看，上市前不需要粉飾財務數據，能夠在企業需要做大做強時及時上市融資，有助于降低企業融資時間成本和債務比例，對企業發展起到正面效果;二是提高資本市場效率，提高直接融資比例，提升資本市場的戰略地位;三是注冊制改革是供給側改革的重要補充，提升企業效率，解決當前企業融資問題及流動性過剩的矛盾。

國泰君安指出，注冊制改革后新股發行價格將繼續低于二級市場同行業可比公司的估值，一二級市場之間依然存在巨大價差，打新的制度收益將會延續。從發行節奏來看，2015年全年新股發行超過200家，扣掉發行暫緩的月份，平均每月發行20-40家，預測注冊制改革初期將維持現有新股的發行節奏，如果未來市場企穩走好，可能會加快新股發行節奏，預期2016年全年新股發行規模超過300家。

上市退市更加市場化

國信證券研究報告指出，注冊制改革按流程需要以《證券法》修改為基礎，此次決定草案提出注冊制改革中調整適用《證券法》相關規定，意味著政策落地時間大幅提前。注冊制與現行的核準制相比，是否需要審核不是本質區別，注冊制下一般也進行實質性審核。注冊制下將由市場而非監管部門對上市企業的業績和發展前景進行價值判斷，而監管中的重心將集中到要求上市公司進行充分的信息披露。

需要注意的是，監管部門明確表示對新股發行節奏和價格不會立刻放開。國信證券認為，在注冊制下，上市和退市將更為市場化，估值也將更合理，這有利于資本市場走出長期慢牛行情：一方面，優秀的企業將會獲得更強的融資能力，好企業無法上市的情況可能將大幅減少，這意味著未來會有更多好公司的股票在市場中出現。另一方面，市場的估值水平也將趨于更加合理。市場化的進入和退出將倒逼股票價格更能反映企業的基本面，不合理的高估值會誘使更多企業進入市場、增加股票供給，從而降低市場估值，同樣優秀的企業也可以獲得更高的相對估值。這兩方面都有助于未來A股市場走出長期的慢牛行情。

中泰證券表示，從短期市場來看，在我國以散戶為主體的股票市場上，注冊制逐漸放開是有節奏的。在當前股票市場，經歷了市場大幅波動之后，市場情緒逐漸回暖，注冊制將以試探、試錯、逐漸展開的節奏進行。同時，這符合政府提出的供給側改革，從微觀面來看，也符合資本市場發揮對中小企業直接融資的需求。因此，注冊制時間表的確定，短期對A股市場影響有限，當前市場主要矛盾仍然集中在行情何時啟動以及風格轉換方面，政府將會根據股票市場供需結構變化，選擇進行注冊制實際落地的適當時間點。

國泰君安認為，證監會積極穩妥推進股票發行注冊制改革，新股發行受理工作不會停止。目前IPO排隊企業超過600家，注冊制實施后，現有在審企業排隊順序不作改變，確保審核工作平穩有序過渡。這極大緩解了發行量劇增和發行價過高帶來破發壓力，進而影響二級市場收益。本次注冊制改革所傳遞的信號是正面的。

國信證券表示，注冊制的推出會因股票供給增加而降低市場估值，這對中小盤個股影響更大。一是中小盤股目前估值仍明顯高于主板及海外同類市場;二是IPO排隊和新三板中大多是與中小盤股風格類似企業，中小盤股受供給面沖擊更大;三是成長性企業業績分化巨大，注冊制后去偽存真或將真正加速。

光大證券指出，注冊制難免會導致A股殼價值的降低。如果說A股需要一個具有中長期配置價值的牛市，那么新股供應不足和退市機制不完善是需要解決的兩個重要問題。毫無疑問，注冊制值得期待。(記者 蔡宗琦)