轉融資“降息”暖場 增量資金入市可期

市場暖風頻吹，引發了A股一波上漲行情 。證金公司日前宣布，3月21日起恢復轉融資業務五個期限品種，并下調各期限費率。此舉被市場解讀為促進券商兩融業務回升并釋放積極信號。

除了證金公司“降息”之外，此前多家券商已經開始不同程度地松綁兩融業務。券商人士分析，在風險可控條件下，兩融業務規模有望擴大，場內杠桿將從迅速下調回歸到平穩上升的態勢，適度提升杠桿有利于活躍市場。業內人士指出，涉及券商兩融的相關政策調整對提升市場信心、扭轉悲觀預期有較大影響。

市場人氣回暖

上周，證金公司對其轉融資業務的政策調整引發了市場關注。面對利好釋放，市場對A股行情的樂觀預期逐漸增強。

證金公司3月18日公告顯示，自2016年3月21日起，恢復轉融資業務182天、91天、28天、14天、7天等五個期限品種，并下調各期限轉融資費率，具體為：182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。據官網此前數據披露，自2014年8月以來仍在運轉的轉融資業務僅有182天期限品種，其 利率為4.8%;此次調整后，該品種費率的下調幅度達37.5%。

券商機構人士分析，按照過往經驗，轉融通 利率的大幅下調，除了降低券商自身的融資成本之外，也將在一定程度上鼓勵券商下調兩融利率，并引導機構場內杠桿適度增加，促進券商兩融業務回升，無形中對市場起到“做多”的效果。

針對此次證金公司轉融資的“降息”動作，多家機構更愿意將此視為資金層面上，市場底部出現的信號。 國信證券 表示，當前市場環境下，下調轉融通費率本身對券商的實質影響非常有限，但其傳遞了兩層重要信息：一方面是杠桿已處于合理甚至偏低區間，另一方面是引導券商下調兩融利率，穩定市場情緒及信心。此次費率下調對券商兩融利率調整具有指導意義，或將引導券商下調兩融利率，進一步穩定市場情緒及信心。

華泰證券 金融行業 分析師羅毅認為，費率下調一方面匹配當前低利率環境，降低券商融資成本，有利于激發融資能力有限的中小券商開展兩融業務;另一方面或由政策面傳遞市場底部信號，目前杠桿水平已處于合理偏低區間，安全邊際較大，適度擴充券商兩融業務空間并引導兩融利率下行，有助于市場行情和信心形成正循環。

受證金公司恢復轉融資業務和調低費率的消息影響，券商股集體漲停潮再度上演。3月21日收盤，華泰證券 、 中信證券 、 光大證券 、 方正證券 、 東興證券 、 國元證券 、 西南證券 、 廣發證券 、 西部證券 等券商板塊幾乎全線漲停。市場人士指出，此番證金公司利好消息出臺，引爆了券商股行情，并推動了大盤指數重新站上3000點，對市場樂觀情緒的抬升有明顯的影響。

前海開源基金執行總經理楊德龍表示，轉融資相當于加杠桿，也是市場在底部時，政策面才會出臺的重大利好，這可以顯著提振市場人氣。券商股幾乎集體封漲停，應該是確立反轉行情的標志。

樂觀信號頻現

實際上，除了證金公司轉融資業務恢復并下調費率利好兩融業務之外，此輪行情啟動前，已有多家券商開始對兩融業務政策調整。這意味著機構對兩融業務提前松綁，并在一定程度上向市場釋放了樂觀信號。

從2月底開始， 招商證券 、 國泰君安 、平安證券先后發出通知，對兩融業務的可沖抵 保證金 折算率進行批量調整，調整力度各不相同，其中平安證券上調折算率的股票為487只，其折算率調整高于行業平均水平;招商證券則是對1317只股票折算率進行大面積上調;國泰證券則將兩融平均股票折算率上調為56.2%左右，主要針對部分藍籌股和成長股及業績穩定的股票。

深圳某券商高層表示，調整兩融業務的折算率，既有出于呵護市場、活躍市場的考慮，也是從機構合理的風險測算來判斷當前場內杠桿的調整。“根據市場的不斷變化，證券公司對兩融業務的折算率通常會保持一個動態調整狀態。調整的標的既有藍籌股也有成長股，此前市場下調，我們就提前上調了折算率，并將高風險個股移出標的池。但現在部分個股在市場大跌之后，估值已經回歸到合理區間，融資業務的風險可控。此時調整兩融業務的政策，實際上是從機構自身角度出發的市場化行為。”

在業內看來，無論是證金公司的轉融資業務全面恢復還是券商兩融杠桿的調整，都可以視為此前市場“去杠桿”結束的信號釋放。去年市場非理性上漲后，場內外去杠桿動作明顯，但隨著市場風險的逐漸出清，場內的杠桿融資也將會迎來一個拐點，適度合理的加杠桿有利于市場活躍，只要風險和杠桿比例控制在相對合理的范圍內。

申萬宏源 證券研究所首席證券分析師桂浩明指出，從市場持續發展角度來看，在股市中合理使用杠桿還是必要的。“這一調整更大的意義就是讓 融資融券業務能夠常態化，同時在規范基礎上運行。在目前形勢下，它對投資者的影響是正面的。”

不過，也有機構提出，盡管利好政策頻現，但兩融業務的提升并不會特別顯著，對流動性的影響有限。 國金證券 分析指出，去年年底，證金公司曾將182天轉融資年利率下調，但并未改變市場既有的走勢，更多的是受其他方面因素影響。此次費率下調更多的是對前期利率的一次正常修正。與此同時，下調后，半年期限費率仍在3%水平，融資成本不低的費率對券商吸引力不會有明顯提升。

數據顯示，截至3月18日，滬深兩融余額市場規模約為8474.01億元，較前一交易日僅增長200多億元，盡管一些券商松綁兩融政策，但兩融規模持續萎縮態勢尚未有明顯逆轉。“一方面，兩融余額規模持續創出新低，在市場行情波動反復的預期下，場內杠桿不太可能快速提升;另一方面，融資客深度套牢，對兩融業務的參與積極性不高，仍需一定時間修復情緒。”有券商兩融業務人士指出。

資金進場意愿提升

業內人士認為，盡管松綁兩融業務的政策信號出現不等同于場內加杠桿的快速提升，但從市場流動性角度看，上述兩項利好因素的釋放，直指A股市場流動性的改善。在市場預期從悲觀轉向樂觀的變化中，資金入場的積極性可能會提高。

從市場資金面看，3月以來，各方資金持續流入的跡象逐步顯現，流動性明顯改善。投?；鸾y計顯示，從2月29日至3月4日，證券保證金 凈流入685億元，為連續第三周凈流入。從新增開戶數據看，2月29日至3月4日，新增投資者數量達46萬人，環比增長8.92%，為連續第3周增長。據統計，上周基金倉位出現小幅提升，其中， 偏股型基金倉位上升了0.16%， 股票型基金上升了0.36%，標準 混合型基金上升0.13%。

除此之外，兩會前后，來自政策面的消息密集出臺，外部資金大幅進場的可能性提升，市場各方對資金入場的預期也開始增強。部分券商機構認為， 保險 公司、 銀行 體系資金大體量入市或將成為2016年增量資金的主力 。據深交所發布的最新個人投資者狀況調查顯示，投資者期待各項改革措施平穩推出，最受期待的是“養老金入市”。

博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春指出，個人投資者、機構投資者均有入市跡象。滬港通雙邊均有 資金流入，也顯示資金對雙邊股市的投資意愿偏向積極。

有市場人士指出，目前市場情緒逐漸修改，對行情樂觀預期偏多，資金入場意愿增加，而增量資金進場，有望轉變此前存量博弈行情的格局，令行情向縱深推進。